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前海明跃张敏:市场利率下行引爆蓝筹

2016-08-24   来源:互联网
大智慧阿思达克通讯社8月16日讯,前海明跃基金张敏对记者表示,7月初10年期国债利率和5年期国债利率的快速下行,实际是代表市场利率有效性正在增强。市场利率的下行已经代表了n次的降息动作,蓝筹股受此因素刺激,以及叠加了打新资金的配置需求,自然形成了戴维斯双击式的飙升。

  影响资产价格的万有引力只有利率和自由现金流增长率,如果单纯看绩优蓝筹这种长期大类资产,万有引力只有利率这一个因素。如果优先排序看,依次是市场利率,自然利率及基准利率, 短期无风险利率4种利率,2014年的绩优蓝筹作为股票市场的长期大类资产,主要是受到了短期无风险利率和基准利率的双击,产生了一轮流动性推升为主的行情。

  而今年完全不同,7月初10年期国债利率和5年期国债利率的快速下行,实际是代表市场利率有效性正在增强,用于对2009年以来一系列错误刺激政策造成的长短端利率的信用利差扩大的一种 修正,使我们的市场利率更能反映和贴近逐渐下行的潜在增长率,经济结构调整出现曙光,是长期资金对中国长期信心增强的一种反映。

  张敏认为,本次绩优蓝筹的行情并非流动性推升,长端利率的下行往往反映基本面,短端利率的上行往往反映流动性,与基本面没有关系。那么最近长端利率的快速下行和短端利率的上行极 大的消除了信用利差,这也是绩优蓝筹股在短期流动性欠缺的情况下,依然能被保险公司、国家队及部分机构等长期配置型资金推升上去。

  最后讲讲蓝筹和绩优股的天花板风险:假设3年时间十年期国债利率突破2%,如果把10年看成一个可以合理贴现的稳定周期,代表绩优成长股整体估值会被修复到40倍,周期蓝筹考虑股 利贴现模型,大致被修复到20倍上下。这是客观的天花板,毕竟长期资产估值溢价的机会很少,所以蓝筹股持续性很差,大家要尊重天花板,不要抱幻想。